復(fù)合調(diào)味料應(yīng)用場(chǎng)景多元，火鍋調(diào)味料占比約20%。所謂復(fù)合調(diào)味料是相對(duì)于單一調(diào)味料（醬油、醋、鹽等基礎(chǔ)調(diào)味料）而言，是指用兩種或兩種以上的調(diào)味品經(jīng)過特殊加工而制成的調(diào)味料。從整體的復(fù)合調(diào)味料的結(jié)構(gòu)來看，雞精仍為我國(guó)復(fù)合調(diào)味料的最大組成部分，其次為火鍋調(diào)味料（占比約20%），中式復(fù)合調(diào)味料占比約17%。相較于日本調(diào)味品消費(fèi)結(jié)構(gòu)，我國(guó)復(fù)合調(diào)味料品類仍有較大的擴(kuò)充空間。
復(fù)合調(diào)味料、基礎(chǔ)調(diào)味料全面對(duì)標(biāo)。相較于發(fā)展較為成熟的基礎(chǔ)調(diào)味品，復(fù)合調(diào)味料行業(yè)仍處于發(fā)展初期階段。我們?cè)噲D從行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、競(jìng)爭(zhēng)格局以及產(chǎn)業(yè)鏈等多個(gè)維度將復(fù)合調(diào)味料與基礎(chǔ)調(diào)味料進(jìn)行對(duì)比，從而全方位透視復(fù)合調(diào)味料行業(yè)。綜合而言：1）行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀方面：復(fù)合調(diào)味料行業(yè)高速增長(zhǎng)，滲透率仍處于低位。我們認(rèn)為復(fù)合調(diào)味料目前尚處加速擴(kuò)容、滲透的階段，同時(shí)行業(yè)盈利能力尚未進(jìn)入穩(wěn)步上行通道，仍為量增市場(chǎng)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：復(fù)合調(diào)味料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局極其分散，尚未有龍頭出現(xiàn)。復(fù)合調(diào)味料行業(yè)魚龍混雜，參與者眾多，目前尚未有龍頭出現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)格局分散；3）產(chǎn)業(yè)鏈：復(fù)合調(diào)味料進(jìn)駐門檻相對(duì)低，C端渠道依賴性相對(duì)高。上游原材料采購方面，復(fù)合調(diào)味料原材料種類繁多，且包材成本占比相對(duì)較低；生產(chǎn)環(huán)節(jié)壁壘相對(duì)較低，更加看重原料及配方；下游渠道方面，復(fù)合調(diào)味料行業(yè)對(duì)家庭渠道的依賴度更高。
多角度透視未來：1）行業(yè)空間：預(yù)計(jì)復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)空間近5000億。我們?cè)噲D從B、C兩端來看行業(yè)的成長(zhǎng)空間，中性預(yù)計(jì)我國(guó)的復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)空間約為4696億元，仍有較大的發(fā)展空間，并且我們認(rèn)為量增是主要驅(qū)動(dòng)因素?，F(xiàn)有參與者產(chǎn)能大幅擴(kuò)充、一級(jí)市場(chǎng)關(guān)注度提升以及其他調(diào)味品企業(yè)開啟復(fù)合調(diào)味料業(yè)務(wù)布局支撐行業(yè)增長(zhǎng)邊際加速。2）渠道端：B、C端雙輪驅(qū)動(dòng)復(fù)合調(diào)味料行業(yè)發(fā)展。從餐飲端來看：餐飲連鎖化率有較大提升空間，復(fù)合調(diào)味料應(yīng)用有助于降低餐飲店廚房面積、人力成本。從家庭端來看：隨著戶型縮小，復(fù)合調(diào)味料有效緩解家庭做飯規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。同時(shí)我們總結(jié)復(fù)合調(diào)味料企業(yè)突圍之道，B端渠道應(yīng)當(dāng)抓產(chǎn)品+服務(wù)，C端渠道應(yīng)當(dāng)抓營(yíng)銷+渠道。3）未來競(jìng)爭(zhēng)格局透視：對(duì)標(biāo)日本，味之素在復(fù)合調(diào)味料C端市場(chǎng)占據(jù)半壁江山。綜合經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管等多方面分析，我們認(rèn)為行業(yè)集中度提升為必然趨勢(shì)。同時(shí)，我們?cè)诓莞{(diào)研過程中了解到，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)存在過渡性質(zhì)的“共享模式”，部分未上市企業(yè)通過“品牌共享”+“產(chǎn)能、渠道協(xié)同”的方式捆綁，我們認(rèn)為這將是整合前的雛形。另外我們認(rèn)為，目前復(fù)合調(diào)味料行業(yè)尚處于前期導(dǎo)入期，海天味業(yè)、涪陵榨菜等基礎(chǔ)調(diào)味品加盟，將有助于行業(yè)擴(kuò)容、市場(chǎng)消費(fèi)習(xí)慣培育，對(duì)復(fù)合調(diào)味料競(jìng)爭(zhēng)格局沖擊有限。
